不可能三角

“不可能三角”即一个国家不可能同时实现资本流动自由,货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说,一个国家只能拥有其中两项,而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动,又要求拥有独立的货币政策,那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和资本流动,就必须放弃独立的货币政策。

理论提出

编辑1997年,泰国、印尼、韩国等相继发生金融危机。这些原先实行固定汇率制的国家在金融危机中被迫放弃了固定汇率。1999年,美国麻省理工学院教授克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上,结合对亚洲金融危机的实证分析,提出了“不可能三角”(Impossible triangle/Impossible trinity theory)。

两个条件

编辑蒙代尔-弗莱明模型或“不相容三位一体”之成立,必须具备两个最重要的条件:其一、货币政策必须独立于财政政策,即二者必须是相互独立的货币政策工具。惟其如此,两个货币政策工具才能分别发挥不同的功能。假若财政政策决定货币政策或服从于货币政策,二者本质上就成为一个政策工具,无法独立实现不同的政策目标,宏观经济政策组合也就是空中楼阁了。事实上,当代大行其道的中央银行货币政策独立性,其智慧源泉正是蒙代尔的开创性论文。诺贝尔经济学奖委员会之颁奖词说:“通过仔细分析政策当局分权的条件,蒙代尔率先提出了这个思想,中央银行应当被赋予实现价格稳定的独立权威。许多年以后,中央银行独立的思想已经被全世界广泛接受。”

其二、本国必须具备发达的资本市场和货币市场,本国个人和企业能够以本币进行国际借贷汇率风险对冲。假若本国没有发达的资本市场和货币市场,本国企业(尤其是进出口企业)无法有效对冲汇率风险,那么,国际资本流动(尤其是国际投机热钱)对本国货币需求、货币供应量资产价格,必将造成巨大冲击,从而极大地削弱宏观政策效果,“蒙代尔-弗莱民模型”的基本结论亦就不再成立。

理论发展

编辑20世纪50年代,詹姆斯-米德提出,在保证货币政策有效性的前提下,资本自由流动和固定汇率制度不能共存。20世纪60年代,罗伯特-蒙代尔和马库斯-弗莱明认为,在没有资本流动和资本有限流动的情况下,货币政策在固定汇率下能够有效影响一国经济,在浮动汇率下则更为有效;而在资本自由流动的情况下,货币政策在固定汇率下不能有效影响一国经济,但在浮动汇率下则是有效的。20世纪90年代,亚洲金融危机爆发后,保罗-克鲁格曼用一个三角形清晰展示了“不可能三角”的内在原理。其中,三角形的三个顶点分别表示资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定,这三个目标不能同时实现,最多只能同时实现其中的两个。此后,有关“不可能三角”的扩展分析表明,资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定不一定都是完全的,而是可以根据一国的政治、经济、金融等诸多因素,在有限的资本流动、有限的货币政策独立性和有限的汇率稳定之间进行权衡。

Author: 猎书徒